新股前瞻|“美妆龙头”珀莱雅：业绩增长乏力，是“大单品”成败的两面?

随着林清轩、美妆龙头自然堂等美妆公司相继启动港股IPO，新股美妆行业的前瞻“重要选手”珀莱雅也正式启动了其港股IPO进程。

近日，珀莱港交所官网显示，雅业珀莱雅化妆品股份有限公司(以下简称“珀莱雅”)已向港交所提交上市申请，绩增计划在香港主板上市，长乏成败中金公司与瑞银集团担任其联席保荐人。单品的两

珀莱雅自2017年11月15日上市以来，美妆龙头一度成为“国货美妆第一股”。新股若此次港股IPO顺利，前瞻公司将成为美妆行业“A+H”股票的珀莱第一家。

然而，雅业尽管有龙头地位，绩增珀莱雅也面临“业绩放缓”和“市值回落”的长乏成败挑战。据数据显示，从2023年的股价高点135.65元到现在的74元，市值已经缩水超过200亿元。

尽管业绩表现不佳，珀莱雅并未停止前行。

此次赴港上市，计划募集资金用于：一是提升研发能力，尤其是AI在化妆品研发中的应用；二是品牌建设和销售渠道的扩展；三是智能制造及运营数字化升级；四是潜在的投资并购与战略合作。

珀莱雅的投资价值到底如何？

成也“大单品”，落也“大单品”?

珀莱雅无疑是美妆行业的领军者。根据招股书，预计2024年其在中国化妆品市场中排名第五，也是最大的本土企业。从2022年到2024年，珀莱雅的零售额年均复合增长率位列行业第一，远超过其他外资品牌。

其长期领先地位与其精准的战略部署密切相关。2019年，珀莱雅提出“大单品”和“平台化”战略，重点打造高复购率和用户黏性的明星单品，例如红宝石精华和双抗精华。同时，通过自孵化和投资，构建多品牌矩阵。

2020年，珀莱雅把握住“成分党”和“早C晚A”的护肤趋势，凭借社交媒体和直播营销快速提升业绩，同时成功控股彩妆品牌彩棠，成为新的增长点。

预计到2024年，珀莱雅将成为首个销售收入突破100亿的中国化妆品企业，根据招股书数据，从2022年至2024年其收入由63.85亿元增至107.78亿元，净利润从8.31亿元增至15.85亿元，持续增长。

然而，到2025年上半年，其营收增速放缓，营收增长率为7.2%，净利润增长率为13.8%，均为五年来最低。主品牌“珀莱雅”的增长乏力成为关键因素。

从产品布局来看，珀莱雅涵盖护肤、彩妆和个人护理三大领域，其中“珀莱雅”和“悦芙媞”是护肤的主打品牌，“彩棠”和“Off&Relax”为彩妆和个人护理的明星品牌。

2025年上半年，公司主品牌“珀莱雅”收入为39.79亿元，微降0.08%，占总收入的74.3%，增长的停滞对整体业绩产生了影响。尽管拥有“悦芙媞”“彩棠”“Off&Relax”等多个子品牌，但这些对整体业绩的支撑作用显现不足。

国货崛起与激烈竞争，重营销轻研发能否破解难题？

珀莱雅所处的中国美妆市场规模庞大、活力旺盛，但竞争异常激烈。

根据弗若斯特沙利文的统计，中国是全球第二大化妆品市场，2024年市场份额预计为11.4%。过去五年，市场整体呈波动增长，其中疫情影响导致2022年市场收缩，而2024年的波动则因经济不确定性和消费者购买决策变得更加谨慎。

预计2024至2029年间，中国化妆品市场将以6.6%的年复合增长率持续增长，这一增速将是同期全球市场增速的两倍。至2029年，中国在全球市场的份额有望提升至12.9%。

国货品牌的崛起，以及消费者对国货认同感的提升，是行业的重要动力。新一代消费者对国货品牌的偏爱，促使珀莱雅与薇诺娜等品牌正在从国际大牌手中夺回市场份额。

然而，行业内的研发投入不足问题愈发突出。2025年上半年，珀莱雅的销售和分销费用达26.59亿元，占收入的49.59%；而研发支出仅约9500万元，远低于销售和分销开支的近27倍。这种“重营销、轻研发”的现象在众多国货品牌中普遍存在。

虽然这种情况在短期内能够确保品牌曝光和销售增长，但随着线上流量成本增加，持续吸引新客户变得更加困难。珀莱雅的未来增长仍需依赖在研发方面的投资与创新。

要在与国际巨头的竞争中持续生存与发展，打破“重营销轻研发”的常规思路，将研发提升至战略高度，同时通过科学、透明的方式与消费者沟通，展开品牌与产品的逻辑联系，将是珀莱雅需要面对的重要课题。

总的来看，珀莱雅在美妆行业中凭借良好的运营能力已建立起较强的竞争优势，其未来投资逻辑在于“中国货崛起”的行业红利与公司自身竞争力的双重驱动。对于投资者而言，仍需关注主品牌的增长疲软、多品牌策略尚未成熟及较高的销售费用对盈利能力的挤压，但其在中长期仍具备投资价值。